投資要點

事件:天康生物公布2015年業績快報,實現營業收入41.67億元,同比增加-1.63%,歸屬于上市公司股東凈利潤2.45億元,同比增加4.01%,eps0.27,同比增加0%。

未被充分預期的養殖股,1.5億元養殖業績增量對應整體50%向上市值空間。公司2015年出欄體量大致為30萬頭,預計全年實現3000萬以上業績。2016公司結合家庭農場等戰略,全年預計實現40萬頭出欄體量,考慮行情大豬比例預計有所上升至70-80%,全年實現1.7-2億元業績可期。短期豬價堅挺在18元/公斤超市場預期,未來隨著供給端持續收縮豬價有望持續上漲,而中期結合1-2月疫情情況,7-8月有望出現價格暴漲并超過2011年。公司當前72億市值,基本是2016年除養殖資產增量貢獻外2.5-3億元業績的預期,養殖資產至少實現1.5億元業績增量,按25倍估值有40億以上市值,空間超過50%。

口蹄疫預計2016年有望實現翻倍,其他新品將陸續上市,疫苗增量將支撐當前估值。2015年受養殖行情、疫情穩定、產能限制影響,公司口蹄疫市場苗收入僅6000萬左右。2016年確定性是養殖大年,同時近期1-2月份疫情頻發,而公司產能受限問題也將解決,多重利好下公司口蹄疫收入有望翻倍。預計懸浮培養高致病性禽流感與豬瘟E2苗將在年底內獲得批文,兩大品種均相對目前市面主流產品具備質量優勢,實現3000-4000萬以上收入可期。單看疫苗增量貢獻下,2016年整體業績將達到2.7億元。

同時養殖反轉也將帶動飼料與傳統豬苗業務實現5-10%體量增長,而毛利率同時有望提升1%以上。

預計公司2016-2017年歸母凈利潤分別為4.10、4.51億元,EPS分別為0.43元和0.47元。按25X2016年PE計算,目標價10.75元,對應空間42.2%,維持“買入”評級。公司股價催化劑:豬價上漲;禽流感疫苗新品推出。風險因素:豬價上漲低于預期,市場化疫苗銷售進展低于預期。