7月，CPI漲幅升至2.1%，其中豬肉價格環比上漲2.9%，成為抬升CPI的重要因素。事實上，今年5月份以來，豬肉價格已經觸底反彈，出現了連續三個月的上漲。那么，屢屢讓央行頭疼的豬周期在下半年是否會再次來臨?影響豬肉價格變化的先行指標有哪些最新動向和趨勢?且看以下分析。

　　傳統豬周期：存欄量與豬價高度相關

　　在分析下半年豬肉價格趨勢之前，有必要討論在中國經濟語境下，豬周期的由來。

　　我國豬肉價格波動有大周期和季節性小周期之分。在大周期影響下，生豬養殖戶根據豬肉價格信號和未來預期決定存欄量，大量散戶養殖由于信息不對稱和“羊群效應”，加上養殖決策到出欄存在一定時滯，豬價和存欄量始終出現周期性波動的相關關系，這就是傳統意義上的“豬周期”。

　　在此，以2008-2014年豬肉價格與生豬存欄量為例：

　　2008年后，豬價經歷了兩年左右的下跌，養殖戶去產能導致生豬存欄量于2010年5月處于歷史低位，豬價在2010年7月開始企穩回升。

　　在豬價上漲趨勢得到確認后，養殖戶開始擴大產能，生豬存欄量開始攀升，盡管2010年四季度出現了震蕩回落，但2011年一季度再度掉頭向上，而生豬存欄量滯后于豬價兩個月左右，于2011年11月達到歷史峰值。

　　此后的2012-2014年，豬價和生豬存欄量經歷了三輪豬價上漲、存欄量下跌的周期，雖然波動存在一定的時滯，但二者的高度相關是顯而易見的。

　　豬周期觀測指標失靈好幾年及其原因

　　然而，2014年之后，豬肉價格和生豬存欄的波動卻出現了異常：生豬存欄量屢創新低，豬價掉頭向下，持續走低，直到今年4月份以后才觸底反彈。

　　那么，是什么因素造成了過去幾年傳統豬周期觀測指標的失靈呢?

　　筆者以為，主要原因可能是生豬養殖效率的大幅提升。

　　過去幾年，生豬養殖行業發生了一些新變化——在養豬行業強力治理環境污染背景下，規模化養殖大范圍推廣，加上農民工收入不斷增長，年出欄量在50頭以下的散戶養殖一直在減少。根據《全國生豬生產發展規劃(2016-2020年)》確定的目標，年出欄500頭以上規模養殖戶的生豬出欄量占比已從2010年38%上升到2014年42%，2020年將加速上升到52%。規劃化養殖比重上升，必然會顯著提高母豬產能和生豬出欄速度，2011-2017年，每頭母豬年均出欄生豬數從2011年的13.4頭增加到2017年的20.1頭，提高幅度高達50%。

新的豬周期啟動的五大關鍵因素

　　在傳統豬周期預測指標——生豬存欄量失靈的背景下，需要尋找新的指標，來觀測豬肉價格變化的一些新動向和新趨勢。

　　第一，豬肉產量是影響豬肉價格的直接因素。由下圖可以清晰地看到，豬肉需求指數長期保持相對穩定，從未發生激烈波動。因此，影響豬肉價格的主導因素也就轉變成為供給端即豬肉產量，即豬肉價格與豬肉的產量呈現顯著的反向關系，供給下降而豬肉價格上漲趨勢十分明顯。今年二季度，豬肉產量開始掉頭向下，成為5月份豬肉價格開始觸底反彈的關鍵因素。

　　需要指出的是，反映豬肉供給方面的變量，不僅僅有豬肉產量，還有生豬出欄量等指標。二季度生豬出欄量的同比增速同樣出現了回落，增速僅為1.2%，這也可以作為驅動豬肉價格回升的原因之一。

　　第二，養豬成本(即豬糧比)是影響豬肉價格的關鍵指標。長期以來，豬糧比(指豬價與飼料價格之比)是影響豬肉價格的一項關鍵指標，二者存在高度正相關關系。簡單來講，無論養殖效率如何提高，每頭生豬甚至每斤豬肉所需的養豬飼料或熱量攝入基本都是穩定的，豬糧比也就成為觀察豬肉價格變化最為直接的先行指標之一。今年5月初至8月10日，全國22個省市的豬糧比已快速上升到6.79倍，生豬飼料價格也從前期低點2.3元/公斤上升到2.51元/公斤，也正是在此期間，豬肉價格從15.86元/公斤快速上升到19.48元/公斤。

　　第三，養豬利潤直接影響養殖戶的補欄和出欄行為。在能繁母豬和生豬存欄指標失靈情況下，養殖行業利潤則始終與豬肉價格高度相關，二者相互關聯如下：養殖利潤一方面會影響養殖戶的補欄節奏，進而影響未來的生豬存欄量;另一方面，養殖戶會根據當前的養殖利潤調節生豬的出欄周期，進而影響生豬出欄量，并對豬肉價格產生影響。從數據上看，生豬養殖利潤在5月18日達到歷史低點-326.32元/頭，至8月10日已攀升至147.32元/頭，這或許說明新的豬周期可能正在啟動，后期豬肉價格還有進一步上漲的空間。

　　第四，養殖效率不能無上限地提升。盡管過去幾年傳統豬周期——生豬存欄和豬肉價格相關性出現失靈，但是從中長期來看，能繁母豬和生豬存欄仍將是影響豬肉價格的關鍵因素，因為規模化養殖帶來養殖效率提升，并不能無限縮短生豬的出欄時間，過去五年內養殖效率已提高了50%，預計未來進一步上升的空間將收窄。

　　第五，中美貿易戰將影響進口豬肉價格。雖然我國豬肉市場以自給自足為主，但中美貿易戰將可能導致來自美國的豬肉進口量下滑和豬肉進口價格的整體攀升，這是因為美國豬肉在中國豬肉進口中始終占有重要地位——2016年我國豬肉進口主要來自全球21個國家和地區，其中排在前六位的分別為美國(21%)、德國(19%)、西班牙(13%)、丹麥(12%)、加拿大(10%)、荷蘭(7%)。2017年我國進口豬肉22.2億美元中，自美國進口2.86億美元，占比仍高達12.8%。因此，中美貿易戰也可能成為豬肉價格上漲的一個助推因素。

　　綜合來看，雖然傳統豬周期——生豬存欄與豬肉價格的相關性明顯弱化，但是豬肉產量、養豬成本、養豬利潤和進口豬肉價格等因素，加上養殖效率提升將面臨天花板效應，這些都可能成為新的豬周期重啟的主要動力。決策部門應未雨綢繆，以免新的豬周期到來抬升整體通脹水平，進而給宏觀調控帶來新的挑戰。